1、國(guó)鴻口徑

按國(guó)鴻招股書(shū)中披露口徑，2021年度，中國(guó)燃料電池系統(tǒng)總出貨量為20億(405.7MW)，其中國(guó)鴻占21.2%，對(duì)應(yīng)其披露的燃料電池系統(tǒng)收入4.1億(86.2MW)，邏輯上也基本對(duì)應(yīng)；按國(guó)鴻“配備自產(chǎn)燃料電池電堆的中國(guó)燃料電池系統(tǒng)前四大公司”口徑，其披露某北京公司（推測(cè)應(yīng)為億華通）燃料電池系統(tǒng)出貨36MW，占8.9%；

2、億華通口徑

如對(duì)照億華通招股書(shū)披露口徑，2021年度燃料電池系統(tǒng)收入5.1億(58.58MW)市占率27.8%，則雙方市占率口徑差距較大。如果說(shuō)，億華通在香港披露相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)時(shí)，國(guó)鴻仍未公布其相關(guān)數(shù)據(jù)，會(huì)有一定差距可以理解；有意思的是，在億華通已經(jīng)公布公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，國(guó)鴻招股書(shū)中不采納，則有點(diǎn)令人費(fèi)解。

3、口徑與比較

到底市占率是多少，誰(shuí)是第一？國(guó)鴻用的是出貨量及配備自產(chǎn)燃料電池電堆的中國(guó)燃料電池系統(tǒng)口徑，億華通用的裝機(jī)量及燃料電池系統(tǒng)總銷售功率輸出計(jì)算口徑，無(wú)法比。

換一個(gè)角度，如果國(guó)鴻披露的數(shù)據(jù)“中國(guó)燃料電池系統(tǒng)總出貨量為20億元（405.7MW）”，基本準(zhǔn)確，對(duì)應(yīng)其國(guó)鴻的系統(tǒng)出貨金額4.1億（86.2MW，自己披露市占率21%），對(duì)應(yīng)億華通自己披露的系統(tǒng)銷售金額5.1億（58.58MW，自己披露市占率27.8%），則一個(gè)銷售金額占優(yōu)（單價(jià)較高）、一個(gè)出貨量占優(yōu)（價(jià)格相對(duì)便宜）。另外可以大致推測(cè)，2021年國(guó)鴻的出貨量1222臺(tái)（套），結(jié)合億華通披露數(shù)據(jù)全國(guó)裝機(jī)2200套，可見(jiàn)國(guó)鴻的出貨相當(dāng)數(shù)量未在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)裝機(jī)。

但雙方招股書(shū)中披露行業(yè)數(shù)據(jù)，如國(guó)鴻披露2021年中國(guó)系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模405.7MW（20億元），億華通披露2021年中國(guó)系統(tǒng)裝機(jī)量為172.7MW（2200套），銷售功率210.59MW(前五家占192.9MW，占91.6%)，差距太大原因是什么，各自數(shù)據(jù)來(lái)源是否權(quán)威？另外，關(guān)于對(duì)手的出貨量或銷售量與對(duì)手披露的實(shí)際數(shù)據(jù)差距太大，及億華通披露的某廣東公司（推測(cè)為國(guó)鴻）2021年系統(tǒng)銷售收入約1億元，雖然他們都沒(méi)有直接點(diǎn)出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手公司的名字。

可見(jiàn)，國(guó)鴻及億華通招股書(shū)中披露所謂行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)據(jù)都有點(diǎn)不靠譜！但實(shí)事求是，億華通招股書(shū)的披露深度與細(xì)致超過(guò)了國(guó)鴻。

二、思考及建議

不建議采用概念模糊及收集權(quán)威數(shù)據(jù)困難的口徑，如國(guó)鴻采用的“配備自產(chǎn)燃料電池電堆的中國(guó)燃料電池系統(tǒng)前四大公司”口徑，是一個(gè)較模糊概念。還是建議比概念邊界明確的干貨，如：

1、公司/分部收入比較：營(yíng)業(yè)收入是確定的會(huì)計(jì)比較口徑，可以比較分部營(yíng)業(yè)收入，如系統(tǒng)（如150KW系統(tǒng)、60KW系統(tǒng)等），電堆各分部銷售收入，可以詳細(xì)進(jìn)行披露。燃料電池系統(tǒng)主要用在車上（單個(gè)數(shù)量概念很強(qiáng)），建議同時(shí)披露年銷售多少臺(tái)/套；考慮到實(shí)現(xiàn)了銷售，可能不一定在當(dāng)年投入運(yùn)營(yíng)/裝機(jī)，如當(dāng)年電動(dòng)車上牌的故事；可以再結(jié)合權(quán)威的裝機(jī)數(shù)據(jù)。

2、裝機(jī)數(shù)據(jù)比較：到底多少實(shí)際運(yùn)營(yíng)/裝機(jī)建議直接采用國(guó)內(nèi)權(quán)威機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，如國(guó)家燃料電池汽車示范運(yùn)行監(jiān)控平臺(tái)的數(shù)據(jù)，中汽數(shù)據(jù)有限公司的相關(guān)數(shù)據(jù)具有獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)，個(gè)人認(rèn)為他們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)是比較全面與權(quán)威，包括運(yùn)營(yíng)里程數(shù)、甚至相關(guān)故障數(shù)據(jù)在平臺(tái)上都可以獲得（個(gè)人希望他們做為中央企業(yè)，能免費(fèi)向市場(chǎng)公開(kāi)相關(guān)數(shù)據(jù)）。

3、相比億華通，國(guó)鴻招股書(shū)中所有采購(gòu)與銷售對(duì)手名字都未披露，有點(diǎn)遺憾，與自身定位行業(yè)諸多第一的格局有點(diǎn)不夠高哈！

一般而言，銷售收入或銷售量（MW或套）會(huì)大于裝機(jī)量。所謂自產(chǎn)、國(guó)產(chǎn)化等數(shù)據(jù)可以單獨(dú)披露自家公司的數(shù)據(jù)，其它非上市公司的相關(guān)真實(shí)數(shù)據(jù)，應(yīng)比較難獲得并進(jìn)行比較的。

三、兩家披露的行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)

1、國(guó)鴻（弗若斯沙利文）口徑：

電堆：自2017年至2021年，中國(guó)氫燃料電池電堆按出貨量計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模由49.6兆瓦迅速增至522.3兆瓦，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 80.1%。同期，中國(guó)氫燃料電池電堆按出貨價(jià)值計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模由人民幣5.2億增至人民幣12.5億元。 2020年，我們不再主要直接銷售氫燃料電池電堆。

2022年，預(yù)計(jì)為1,044.1兆瓦增至2026年的15,044.6兆瓦，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為 94.8%。于2030年前，電堆的出貨量將激增至100,300.0兆瓦，自2027 年至2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為59.1%。按出貨價(jià)值計(jì)，電堆的市場(chǎng)規(guī)模將由2022年的人民幣20億元增至2026年的人民幣147億元及 2030年的人民幣661億元。

系統(tǒng)：自2017年至2021年，系統(tǒng)的出貨量由38.6兆瓦躍升至405.7兆瓦，復(fù)合年增長(zhǎng)率為80.1%。 于同期，中國(guó)氫燃料電池系統(tǒng)按出貨價(jià)值計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模由2017年的人民幣6.32億增至人民幣20.68億元。

  電堆價(jià)格：2017年人民幣10,500元╱千瓦，2021年的約人民幣2,400元╱千瓦， 間的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為-30.9%。預(yù)計(jì)到2026年，降至約人民幣980元╱千瓦，并于2030年降至約人民幣660元╱千瓦

  系統(tǒng)價(jià)格：2017年16,400元╱千瓦，2021年5,100元╱千瓦， 復(fù)合年增長(zhǎng)率為-25.3%。預(yù)計(jì)在2026年下降至人民幣2,100元╱千瓦，在2030年下降至人民幣1,400元╱千瓦

2、億華通（高工、灼識(shí)）口徑：

電堆：2017年至2021年，中國(guó)燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量從37.8MW提高至172.7MW，復(fù)合年增長(zhǎng)率為46.2%。

系統(tǒng)：預(yù)計(jì)未來(lái)中國(guó)燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量將迎來(lái)快速增長(zhǎng)，在2026年達(dá)到7,679.8MW，2021年至2026年復(fù)合年增長(zhǎng)率為113.6%。

價(jià)格：2022年，中國(guó)燃料電池系統(tǒng)的每kW平均售價(jià)（扣除補(bǔ)貼）約為人民幣1,600元，預(yù)計(jì)于2025年約為人民幣800元。

四、兩家披露的市場(chǎng)份額

1、國(guó)鴻（及弗若斯沙利文）口徑：

（1）電堆出貨

于2021年，按出貨量計(jì)，中國(guó)氫燃料電池電堆的市場(chǎng)規(guī)模約為522.3兆瓦，其中 前四大公司約占市場(chǎng)總規(guī)模的75.4%。于2021年，本公司氫燃料電池電堆的出貨量為 126兆瓦，占有24.1%的市場(chǎng)份額，于本行業(yè)中排名第一。

（注：推測(cè)A似為重塑、B似用捷氫、C似為神力）

  （2）系統(tǒng)出貨

于2021年，按出貨量計(jì)，中國(guó)氫燃料電池系統(tǒng)的市場(chǎng)規(guī)模約為405.7兆瓦。2021年，本公司出貨量約為86.2兆瓦，占有21.2%的市場(chǎng)份額，按配備自產(chǎn)氫燃料電池電堆的氫燃料電池系統(tǒng)的出貨量計(jì)排名第一。

注：推測(cè)D應(yīng)為億華通

2、億華通（及高工、灼識(shí)）口徑：

公司2021年出售 543套共58,580kW燃料電池系統(tǒng)，而2020年出售494套共35,600kW燃料電池系統(tǒng)。

五、兩家主要數(shù)據(jù)比較（采用各自披露數(shù)據(jù)）

注1：國(guó)鴻市系統(tǒng)占率口徑是配備自產(chǎn)氫燃料電池電堆的氫燃料電池系統(tǒng)出貨量；億華通系統(tǒng)市占率口徑是燃料電池系統(tǒng)總銷售功率輸出計(jì)算；

注2：億華通：2019年至2022年3月，金屬雙極板的電堆的燃料電池系統(tǒng)毛利分別為23.0%、34.6%、 35.8%及36.3%，石墨雙極板的電堆的燃料電池系統(tǒng)毛利則分別為 49.0%、51.6%、50.3%及44.4%。

五、其它數(shù)據(jù)

1、國(guó)鴻

公司燃料電池電堆的出貨量自2017年至2021年連續(xù)五年排名第一，裝載了我們產(chǎn)品的商用車數(shù)目在全國(guó)氫燃料電池商用市場(chǎng)的保有量占比超過(guò)50%。截至2022H1，電堆出貨量已超過(guò)450兆瓦。同時(shí)裝載公司產(chǎn)品的商用車在全國(guó)燃料電池商用車市場(chǎng)的保有量占比已超50%，市場(chǎng)占有率高，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。此外，公司電堆除自用配套系統(tǒng)外，也同時(shí)配套20多家系統(tǒng)企業(yè)。2022H1公司系統(tǒng)裝機(jī)量達(dá)到29.77兆瓦，位列國(guó)內(nèi)第一。2020年起，公司由主要直接銷售電堆轉(zhuǎn)向銷售配套自產(chǎn)電堆的系統(tǒng)。

截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度以及截至2022年6月30日止，公司整體毛利率分別為30.4%、3.5%、27.9%及18.6%。

截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度以及截至 2022年6月30日止六個(gè)月，9SSL燃料電池電堆及采用9SSL燃料電池電堆的氫燃料電池系統(tǒng)的銷售收入持續(xù)減少，分別占我們總收入的約88.4%、73.5%、3.8%及1.2%。

2020年，國(guó)鴻推出的鴻芯GI氫燃料電池電堆價(jià)格為人民幣1,999元╱千瓦。

2、億華通

截至2021年12月31日，我們的燃料電池系統(tǒng)已經(jīng)為中國(guó)超過(guò)1,800輛在路上行駛的燃料電池汽車提供動(dòng)力，單臺(tái)車輛平均行駛里程接近4萬(wàn)公里，累積安全運(yùn)行距離超過(guò)74百萬(wàn)公里，累積安全運(yùn)行時(shí)間超過(guò)1.6百萬(wàn)小時(shí)，運(yùn)營(yíng)里程及時(shí)長(zhǎng)均穩(wěn)居行業(yè)前列。

2019年至2021年度，公司整體毛利率為44.5%，43.2%，37.5%。從分產(chǎn)品毛利角度，搭載配備金屬雙極板的電堆的燃料電池系統(tǒng)毛利分別為23.0%、34.6%、 35.8%，石墨雙極板的電堆的燃料電池系統(tǒng)毛利則分別為 49.0%、51.6%、50.3%及44.4%。

2020年，推出80kW機(jī)型，銷量為324套，合共25,920kW。該銷售額占2020年燃料電池系統(tǒng)銷售額的72.4%

2021年，銷售了140套150kW型號(hào)，占我們于 2021年銷售燃料電池系統(tǒng)的44.3%。