深耕鋰電正極材料多年，鈷酸鋰、三元材料齊發(fā)力：公司作為鈷酸鋰龍頭企業(yè)，持續(xù)深耕鋰電池正極材料賽道，核心產(chǎn)品包括鈷酸鋰、三元正極材料，積極布局磷酸鐵鋰，且前瞻性布局貯氫合金。22 年實現(xiàn)營業(yè)總收入287.51 億元，同比增長80.55%，其中鈷酸鋰/三元材料/氫能材料分別占比49.89%/47.49%/2.08%。歸母凈利潤為11.21 億元，同比增長93.66%。受庫存及原材料影響，2023 年第一季度業(yè)績下降，營業(yè)收入35.86 億元，歸母凈利潤1.16 億元。隨著碳酸鋰價格企穩(wěn)，庫存損失降低，公司業(yè)績有望回升。

中鎳高電壓化優(yōu)勢明顯，三元材料量利齊升：針對新能源汽車里程焦慮問題，高鎳化和高電壓化為主流解決方案。對比高鎳路線，中鎳高電壓路線能夠達到相同的提升能量密度效果，在安全性和成本上更具優(yōu)勢，高電壓Ni5 系電芯成本比NCM811 低15%左右。公司①產(chǎn)品序列齊全，中鎳高電壓技術(shù)來自鈷酸鋰領(lǐng)域長期積累，高電壓Ni7 系產(chǎn)品成功運用于4.45V 動力電池中，高功率產(chǎn)品獨樹一幟，高鎳產(chǎn)品性能優(yōu)越；②深度綁定核心客戶，與中創(chuàng)新航、松下、寧德時代及國軒高科等建立穩(wěn)定合作關(guān)系；③加速出海進程，與Orano 集團設(shè)立合資公司；④積極擴產(chǎn)，預(yù)計23 年產(chǎn)能為7.3 萬噸，24 年產(chǎn)能為11.8 萬噸。未來有望繼續(xù)延續(xù)量利齊升業(yè)務(wù)局勢。

氫能材料未來空間廣闊，打開全新增長空間：固態(tài)儲氫單位體積儲氫密度達70-150kg/m3，安全性和經(jīng)濟性雙佳。2022 年，廈門鎢業(yè)將貯氫合金材料轉(zhuǎn)讓給公司后，公司具備5000 噸儲氫合金生產(chǎn)能力，目前第三代車載貯氫合金材料已批量生產(chǎn)，導(dǎo)入國際知名車企。AB2 系列儲氫材料技術(shù)實現(xiàn)突破，氫能業(yè)務(wù)未來有望打開全新增長空間。

投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入196.30/321.63/441.37 億元，歸母凈利潤6.48/13.85/19.32 億元。對應(yīng)PE 分別為28.34/13.26/9.51 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：原材料供應(yīng)及價格波動風險；新能源汽車銷量不及預(yù)期風險；新能源汽車技術(shù)變遷波動風險。