1月12日，港交所迎來了第一個(gè)氫能IPO。

氫燃料電池企業(yè)億華通正式登陸掛牌港交所，此次IPO發(fā)行價(jià)為60港元/股，為此前發(fā)行區(qū)間（60-76港元）的下限，凈籌資9.83億港元。上午開盤，億華通報(bào)60港元/股，與發(fā)行價(jià)持平，此后最高達(dá)到每股60.5港元/股，最低曾跌至58.45港元/股。截至收盤，報(bào)價(jià)為60港元/股，市值為70.51億港元。

億華通成立于2012年7月，當(dāng)時(shí)《“十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》剛剛出臺(tái)，首次將燃料電池汽車納入國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)發(fā)展方向，曾在北汽福田工作過的張國(guó)強(qiáng)創(chuàng)辦億華通，并于2014年成為公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

成立后的億華通，一方面通過收購(gòu)補(bǔ)齊自主研發(fā)能力，另一方面在資本市場(chǎng)上動(dòng)作不斷，尋求“輸血”。

2016年1月至2020年6月，億華通于新三板掛牌，融資7.9億元；2020年8月，該公司在科創(chuàng)板上市IPO融資15.5億元，2021年8月億華通完成A股增發(fā)，融資20億元。

只是，多番操作之后，無論是市場(chǎng)反饋，還是業(yè)績(jī)表現(xiàn)似乎并未迎來較大改變，此次赴港上市也正是希望再次“補(bǔ)血”求生。

毛利率不斷下降，兩年半虧損超2億

作為一家燃料電池制造商，億華通主要為客車及貨車等商用車設(shè)計(jì)、開發(fā)并制造燃料電池系統(tǒng)及電堆。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2021年燃料電池系統(tǒng)總銷售功率計(jì)算，億華通的市場(chǎng)份額為27.8%，在前五大燃料電池公司中排名第一。

但是招股書也顯示，自2019年開始億華通持續(xù)處于虧損狀態(tài)。2019-2021年及2022年上半年，億華通收入分別為5.54億、5.72億、6.29億、2.69億元；期內(nèi)利潤(rùn)為4589.9萬、-976.2萬、-1.85億、-8155.5萬元。也就是說，兩年半時(shí)間，億華通的凈虧損超2億元。

而這還是在政府補(bǔ)貼的情況之下，招股書數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，億華通分別獲得政府補(bǔ)助1579萬元、1950萬元、1470萬元。

虧損持續(xù)的背后，一個(gè)原因就是毛利率不斷下降。招股書顯示，2019年、2020年及2021年，公司的毛利率分別為44.5%、43.2%及37.5%，逐年下降。

毛利率下降一定程度源于產(chǎn)品售價(jià)下滑。2019年至2021年，每kW平均售價(jià)分別為20205元、14042元、8843元。

未來氫能想要大范圍推廣，降價(jià)仍勢(shì)在必行。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)燃料電池汽車、電動(dòng)車百公里綜合成本為924元、441元，預(yù)計(jì)到2030年，百公里綜合成本會(huì)下降為445元、405元，其中燃料電池汽車的成本降幅最大。

億華通在招股書中也提到，我們面臨及預(yù)期未來將面臨價(jià)格下調(diào)壓力，原因是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致燃料電池系統(tǒng)的平均售價(jià)下跌。

招股書中還提到，2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個(gè)月，億華通向五大客戶做出的銷售額分別為508.0百萬元、444.4百萬元、529.7百萬元及254.9百萬元，分別占億華通總收入的91.9%、77.7%、84.2%及94.7%，也就是說億華通的收入主要依賴于大客戶。

大客戶也會(huì)帶來應(yīng)收賬款問題。2019年、2020年及2021年，億華通的金融資產(chǎn)減值虧損為60.4百萬元、95.8百萬元及177.0百萬元，分別占收入的10.9%、16.7%及28.1%。之所以會(huì)不斷增加，招股書中解釋說，主要由于與兩名于結(jié)算付款時(shí)遇到財(cái)務(wù)困難的主要客戶有關(guān)的應(yīng)收帳款的減值虧損增加。

同行紛紛折戟IPO，氫能“外火內(nèi)冷”

今年以來，部委出臺(tái)多項(xiàng)涉及氫能領(lǐng)域的政策，并將氫能行業(yè)確定為“十四五”期間重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域。3月23日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035年）》指出，到2025年中國(guó)燃料電池車輛保有量達(dá)到5萬輛，可再生能源制氫量達(dá)到10萬-20萬噸/年。

地方政策也在積極配合。據(jù)鈦媒體APP統(tǒng)計(jì)，超過10個(gè)省份相繼出臺(tái)了氫能的發(fā)展方向。比如北京、上海、廣東作為示范推廣城市群，繼續(xù)推進(jìn)氫能示范試點(diǎn)建設(shè)工作，著力打造氫能制儲(chǔ)運(yùn)加用全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展；河北、寧夏、內(nèi)蒙古等也結(jié)合當(dāng)?shù)刭Y源稟賦及市場(chǎng)環(huán)境明確氫能產(chǎn)業(yè)路線。

政策熱度居高不下，一級(jí)市場(chǎng)融資額認(rèn)購(gòu)也一度火爆，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2022年的氫能企業(yè)融資總額比2021年高出近10億元。但是在二級(jí)市場(chǎng)上今年卻有多家氫能企業(yè)IPO受阻。

2022年6月28日、6月29日、6月30日，捷氫科技、國(guó)富氫能及治臻股份三家氫能產(chǎn)業(yè)鏈公司先后申請(qǐng)科創(chuàng)板上市。

但在11月初，國(guó)富氫能主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)，宣告上市終止。12月，另兩家氫能企業(yè)捷氫科技和治臻股份因申請(qǐng)文件過期，進(jìn)入IPO停滯狀態(tài)。

就在2022年最后一天，捷氫科技恢復(fù)了IPO發(fā)行審核狀態(tài)，并更新了含有2022年上半年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的一輪問詢回復(fù)。

為何氫能產(chǎn)業(yè)及資本表現(xiàn)未能像鋰電池產(chǎn)業(yè)一樣實(shí)現(xiàn)價(jià)值飛躍？鈦媒體曾在《風(fēng)口上的“氫”：有前景，沒捷徑｜雙碳觀察》中提到過，一級(jí)市場(chǎng)講故事，二級(jí)市場(chǎng)靠業(yè)績(jī)。以燃料電池作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)頻頻遭到冷遇，這里面有企業(yè)自身的問題，同樣也有部分產(chǎn)業(yè)共性問題：氫燃料電池尚處于商業(yè)化的早期階段，自身造血能力不足。

2020年至2022年上半年，國(guó)鴻氫能分別虧損.15億元、7.03億元及1.51億元，還有捷氫科技、國(guó)富氫能、治臻股份近3年也都處于虧損中，并且出現(xiàn)毛利率逐年下滑趨勢(shì)。在捷氫科技最新更新的招股書數(shù)據(jù)中顯示，公司營(yíng)收比2021年減少近61%。

營(yíng)收規(guī)模較小且持續(xù)虧損，行業(yè)普遍存在應(yīng)收賬款高等問題，氫能行業(yè)上市注定更加波折。東海證券在研報(bào)中也提及，目前氫燃料電池車仍處于政策補(bǔ)貼期，如果在補(bǔ)貼到期前無法降低燃料電池車生產(chǎn)成本，市場(chǎng)接受度有下降可能，從而導(dǎo)致商業(yè)化進(jìn)程受阻。

氫燃料電池行業(yè)仍處于早期階段，規(guī)模、成本、法律法規(guī)、基礎(chǔ)設(shè)施、應(yīng)用場(chǎng)景，多個(gè)問題互相交織在一起，億華通能夠“逆勢(shì)”在港股上市成功后，將對(duì)其有諸多好處，最大的意義就是增加了一個(gè)新的融資渠道，但是億華通要想打破虧損“魔咒”，還有一段很長(zhǎng)的路要走。