近期，上海捷氫科技股份有限公司（下稱“捷氫科技”）提交了招股說明書，擬在科創(chuàng)板上市。

這家背靠上汽集團(tuán)的氫能高科技企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，目前仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)。除此以外，公司雖然研發(fā)費(fèi)用率領(lǐng)先同行，但主要產(chǎn)品毛利率一直在下滑。公司的客戶集中度較高，同時(shí)也給自己帶來了不少應(yīng)收賬款負(fù)擔(dān)……

來源：公司官網(wǎng)

持續(xù)虧損

捷氫科技是上汽集團(tuán)旗下專業(yè)從事燃料電池技術(shù)研發(fā)并提供產(chǎn)品與工程技術(shù)服務(wù)的氫能高科技企業(yè)。

公司的主要產(chǎn)品為自主研發(fā)的燃料電池電堆、系統(tǒng)、系統(tǒng)分總成以及儲(chǔ)氫系統(tǒng)。為滿足不同客戶技術(shù)開發(fā)與服務(wù)的需求，公司為部分客戶提供工程技術(shù)服務(wù)。

根據(jù)申請(qǐng)文件，公司已具備了電堆核心部件膜電極設(shè)計(jì)、工藝開發(fā)、批量制造能力，可以有力支撐電堆產(chǎn)品快速迭代和成本下降。不過，公司的膜電極產(chǎn)品僅用于自身燃料電池電堆產(chǎn)品，尚未直接對(duì)外銷售交付。

2019年—2021年（下稱“報(bào)告期”），公司營(yíng)業(yè)收入不斷增長(zhǎng)，分別為1.12億元、2.47億元、5.87億元。

不過，公司自成立以來扣除非經(jīng)常性損益后尚未盈利，處于持續(xù)虧損狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，公司母公司報(bào)表凈利潤(rùn)分別為-3487.81萬元、-9382.61萬元和-5851.13萬元。

值得注意的是，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額也一直為負(fù)數(shù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為1786.98萬元、-16551萬元和-44983.8萬元。

捷氫科技表示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)系業(yè)務(wù)規(guī)模不斷發(fā)展，應(yīng)收賬款余額逐年增加，研發(fā)投入力度持續(xù)加大所致。

事實(shí)確是如此，公司的應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例三年內(nèi)從0躍至97%，增長(zhǎng)飛快。

報(bào)告期內(nèi)，捷氫科技應(yīng)收賬款余額分別為0萬元、14474.15萬元和57026.57萬元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0%、58.62%和97.13%。

另外，公司研發(fā)費(fèi)用率在報(bào)告期內(nèi)一直高于同行業(yè)可比公司平均水平。

報(bào)告期內(nèi)，捷氫科技的研發(fā)費(fèi)用分別為2938.95萬元、9476.35萬元和11249.08萬元，占收入的比例分別為26.17%、38.38%和19.16%，整體領(lǐng)先于同行業(yè)可比公司。

盡管捷氫科技在研發(fā)上費(fèi)心費(fèi)力，公司的主要產(chǎn)品的毛利率卻在一路下滑。

報(bào)告期內(nèi)，公司燃料電池系統(tǒng)毛利率水平分別為47.35%、35.93%和30.78%，呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

公司的綜合毛利率也不太理想。

報(bào)告期內(nèi)捷氫科技的毛利率分別為22.42%、18.67%和27.99%，而同行可比公司綜合毛利率平均值分別為38.19%、37.81%、37.88%。數(shù)據(jù)顯示，捷氫科技較同行業(yè)可比公司億華通的綜合毛利率低了10%-20%。對(duì)此公司表示，綜合毛利率差異主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及客戶群體不同所致。

背靠上汽

本次發(fā)行前，公司直接控股股東常州創(chuàng)發(fā)、間接控股股東上汽集團(tuán)、上汽投資和上汽總公司合計(jì)控制公司超過60%的股份。

資料顯示，2001年，上汽集團(tuán)啟動(dòng)了燃料電池汽車的樣車研制工作。2014年8月，上汽集團(tuán)成立“前瞻技術(shù)研究部”，主要負(fù)責(zé)包括燃料電池、基礎(chǔ)材料研究、智能駕駛等技術(shù)開發(fā)及研究工作，燃料電池相關(guān)技術(shù)人員就主要集中在這里。

2018年6月，上汽集團(tuán)進(jìn)行了業(yè)務(wù)調(diào)整，將工作重點(diǎn)放在燃料電池整車的制造和銷售。捷氫科技因此而設(shè)立。

捷氫科技表示，在此背景下，原“前瞻技術(shù)研究部”從事燃料電池相關(guān)業(yè)務(wù)的研發(fā)人員中，除離職或經(jīng)崗位調(diào)整后不再?gòu)氖氯剂想姵叵嚓P(guān)業(yè)務(wù)的人員外，均已通過市場(chǎng)化、雙向選擇的方式加入了捷氫科技。該部分人員的研發(fā)背景、燃料電池相關(guān)開發(fā)經(jīng)驗(yàn)為公司創(chuàng)立初期的快速發(fā)展、研發(fā)能力形成提供了較大支撐。

公司同時(shí)表示，報(bào)告期內(nèi)公司較大比例新入職的研發(fā)人員來自于非上汽集團(tuán)體系，所以不存在研發(fā)人員主要依賴上汽集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的情形。

上汽集團(tuán)對(duì)公司的影響不僅僅體現(xiàn)在研發(fā)能力上。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入分別為11231.41萬元、24259.25萬元和45458.75萬元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為100.00%、98.33%和77.51%，客戶集中度較高。

2019年，公司幾乎全部（99.7%）的銷售收入都來自上汽集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商的采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為62.56%，65.12%及65.25%。上汽集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)也一直在前五大供應(yīng)商名單中占有一席之地。

前文提到，公司現(xiàn)金流凈額為負(fù)是由于較高的研發(fā)投入和應(yīng)收賬款余額逐年增加。

縱觀公司的2020年末及2021年末的應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款前五大客戶集中度較高，前五大客戶余額占比分別為98.73%及84.41%。而每年排名第一的也是上汽集團(tuán)及其同一控制下的企業(yè)，分別為44.17%和52.32%。

看來，捷氫科技的經(jīng)營(yíng)狀況多少有些“成也上汽、敗也上汽”的意味。